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domingo 26 de junio de 2022

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03/16/22
Argentina: La inflación en niveles alarmantes
Francisco Gandía
03/16/22
Argentina: La inflación en niveles alarmantes
Francisco Gandía

Hoy se conoció el dato de inflación del mes de febrero que fue de 4,7%. Es el dato más alto desde marzo de 2021 cuando se ubicó en 4,8%. Si hacemos un análisis pormenorizado del índice, observamos que la inflación núcleo fue de 4,5% y la de regulados de 3,1%. El dato más preocupante fue el de alimentos y bebidas ubicado en un 7,5% afectando a los sectores de menores ingresos.

Al día de hoy, el gobierno de Alberto Fernández acumula una inflación de 131,36 %. El dato de 36% de 2020 parece ser un outlier de la gestión; en 2021 fue de 51% y en 2022 el mercado estima una inflación de entre 50% y 60%. El dato de 2020 se explica principalmente por el parate de la economía causado por el lockdown. Una vez abierta la economía, los precios empezaron a sincerarse.

La inflación en el primer bimestre del año acumula 8,78%, y el panorama para los próximos meses es aún peor. Es importante resaltar que en los próximos meses veremos reflejado en el índice el impacto del ajuste en las tarifas, los aumentos de 11% en combustibles y, no menor, el impacto del alza de los commodities por el contexto internacional de la guerra entre Ucrania y Rusia, principalmente en trigo y soja.

En lo que respecta al frente cambiario, el gobierno modificó su performance de crawling peg de 2021 al llevar la devaluación actual a 3% mensual. Durante 2022 la devaluación diaria se ubicó entre 30% y 40% nominal anualizado. Las tasas implícitas de devaluación en el mercado Rofex se encuentran en un promedio de 43% y 46% en la parte corta y la parte larga de la curva, respectivamente. Eso implica que se «pricea» una apreciación en el tipo de cambio ya que la inflación esperada por el mercado es mayor que la de devaluación en los contratos de futuros.

Mencionado esto, difícilmente el gobierno pueda mantener la política cambiaria de devaluación mensual en torno al 3% dada la aceleración inflacionaria. Si el gobierno decide mantener el crawling peg en estos valores, el tipo de cambio real se atrasará mucho y se volverá poco competitivo. La inflación internacional estaba ayudando a Argentina a mantener el TCR estable pero, si la inflación se consolida en los niveles actuales, el gobierno no podrá seguir con el esquema cambiario actual y tendrá que modificar las tasas de devaluación.

Una idea de inversión en Renta Fija

Con la aceleración de la inflación, un inversor podría optar por instrumentos que estén atados al CER (Coeficiente de Estabilización de Referencia). La parte corta de la curva luce cara en términos de rendimiento, especialmente el T2X2 (CER -4%), el TC23 (CER -1,52% ) y el TX23 (CER -1,32%). Para encontrar rendimientos positivos el inversor tiene que alargar duration yendo al TX24 (CER + 0,4%) o al TX26 (CER + 2,66%).

El problema de esta estrategia surge si la curva sufre una corrección: los bonos más largos son más sensibles ante cambios en los precios ya que descuentan más flujos de fondos. Dado esto, el T2X3 luce atractivo rindiendo CER -0,09% y su vencimiento es en agosto de 2023.

Este tipo de bonos tienen una gran demanda en el mercado frente al alza de las expectativas de inflación, y su volumen en fondos comunes de inversión ha crecido en forma exponencial durante el último tiempo. Además, le han ganado mucho terreno a los bonos dólar linked cuyo ajuste se da por la variación el tipo de cambio oficial.

De tal manera, se confirma lo dicho anteriormente: el mercado espera una apreciación del peso argentino dado que la inflación que se estima sería mayor a la tasa de devaluación. A pesar de que los bonos de la parte corta de la curva luzcan caros, son una buena alternativa de cobertura frente a la inflación que aparenta ser descontrolable.

Como alternativa de cobertura cambiaria, el dólar mep bajó significativamente en las últimas semanas luego del pico de $220 a fines de enero. Hoy cerró a $194 y podría ser una buena opción de compra. Hay que tener en cuenta que para acceder a este instrumento se requiere tener una cuenta en una sociedad de bolsa y no haber comprado dólar solidario por 90 días.

Fuentes: Indec, Rava, Abbaco, Bloomberg

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